“La coyuntura macroeconómica actual es, sin duda, una de las más complejas y paradójicas 'de la historia económica reciente del país. El elemento más destacado ha sido la dificultad para controlar la acumulación de reservas internacionales y su efecto expansionista sobre los medios de pago. La acumulación de reservas ha tenido dos orígenes diferentes: el creciente superávit comercial y una entrada de capitales. La entrada de capitales fue en gran medida inducida por dos fenómenos, ambos asociados también a la política económica. La abundancia de divisas ha generado una fuerte presión sobre el tipo de cambio real. Algunos ejercicios econométricos que se han realizado en los últimos años muestran que el tipo de cambio real está afectado por tres factores diferentes: (1) factores exógenos que afectan la disponibilidad de divisas; (2) la política macroeconómica; y (3) el saldo acumulado de las reservas internacionales El país ha utilizado en el pasado diversos instrumentos. El primero es generar un superávit fiscal. El segundo instrumento es separar las tasas de cambio relevantes para las transacciones comerciales y las de capital. El tercer mecanismo que se ha usado tradicionalmente para manejar estos problemas ha sido inducir un flujo de capitales negativo con el exterior. Convendría terminar con tres comentarios adicionales. El primero es que las operaciones mencionadas pueden realizarse, no cancelando créditos vigentes sino evitando el desembolso de nuevos créditos. En segundo lugar, sería necesario, al escoger los pasivos externos que se incluirían en el esquema, analizar detenidamente los efectos de las operaciones de conversión sobre la estructura de la deuda externa del país. Finalmente, no considero importante la objeción al esquema anotado según la cual se perdería el control que las entidades crediticias externas ejercen sobre las empresas públicas endeudadas.”
